国债市场：大行卖券后，多空博弈的下一步？

元描述: 国债市场近期经历了一轮快速上涨，大行卖券后多空博弈加剧，本文将深入分析债市未来走势，探讨收益率波动趋势，并提供操作建议。

引言：

国债市场近期上演了一出惊险刺激的大戏。自央行宣布降息以来，国债期货市场一路高歌猛进，各期限品种创下历史新高，一度让人欢欣鼓舞。然而，随着大行突然出手卖券，市场风云突变，多空双方迅速进入激烈的博弈状态。这场“战役”的结果究竟如何？债市未来又将走向何方？本文将结合市场最新动态和基本面分析，带您深入解读国债市场的多空博弈，并为您提供投资建议。

大行卖券，为何而来？

自7月22日央行宣布降息以来，国债市场迎来了史诗级上涨。这波上涨行情可分为两个阶段：第一阶段是“降息交易”，市场对降息毫无预期，导致1年期国债收益率迅速下行。第二阶段则是“报复性交易”，市场观察到央行并未进行货币政策操作或风险提示，积蓄的势能迅速爆发，长端收益率大幅下探。

然而，这轮上涨行情也引发了一些担忧。市场人士指出，长端和超长端国债的大涨，大幅提高了市场拥挤度，加剧了潜在的风险。8月5日，大行作为国债市场的主要卖出力量，终于出手干预。

那么，为何央行在借券后迟迟未有进一步操作，反而由大行卖债？这可能与市场流动性有关。央行借券不会影响市场流动性，但卖出操作会回笼资金。由大行卖出则不会对流动性造成冲击，同时也能避免市场误解央行收紧流动性的信号。

多空博弈，谁将胜出？

大行卖券后，多空双方迅速进入激烈的博弈状态。市场人士认为，当前债市多头力量依然强劲，尤其是非银机构仍有充足的资金用于国债配置。8-9月是利率债发行的高峰期，但月初发行规模有限，供需出现明显错位。近期国债和地方债边际上均呈现出放量迹象，供需矛盾有望得到缓解，但整体净融资规模对比往年同期基本处于正常水平，难以带动收益率大幅反弹。

汇率方面，本轮人民币升值更多受套息交易平仓和美债收益率快速下行的带动。随着套息交易平仓告一段落和美债充分计价美联储的年内降息，本轮人民币升值也进入尾声，预计美元兑人民币汇率后续仍将回到7.2上方，对债市的利好将随之逐渐出清。

从基本面角度看，特殊新增专项债的发行更值得关注。7月共发行1784.65亿元，占新增专项债总发行量的63.4%。从发行地域来看，本次特殊新增专项债更多由12个重点省份之外的地区发行，反映出地方政府化债压力仍普遍较大。参考7月的发行比例测算后续专项债发行，用于建设的专项债规模或将减少9400亿~12500亿元，减少的投资额将占2023年的4.4%~5.8%。

操作建议：

从央行近期的系列操作来看，既不能低估其对长端风险的关注，也要考虑到其对收益率大幅回调的担忧。可以看到，国债收益率波动区间下限从10年期2.20%和30年期2.4%分别降低10BP，至2.10%和2.30%，与7天OMO利率降息幅度保持一致。

综上所述，本轮多空博弈始于大行卖券，市场呈区间震荡之势。操作层面，收益率尚不存在大幅反弹的基础，仍可在回调后买入，以区间操作为主，不过短期可适当控制久期；同时，受大行卖券影响，近日收益率曲线中长端利差快速走扩，可关注套利机会。

国债收益率

| 期限 | 历史高点 | 当前水平 | 预期走势 |

|---|---|---|---|

| 1年期 | 1.48% | 1.55% | 维持在1.5%-1.6%区间波动 |

| 10年期 | 2.10% | 2.15% | 震荡下行，可能跌至2.05%附近 |

| 30年期 | 2.30% | 2.35% | 震荡下行，可能跌至2.25%附近 |

常见问题解答

Q: 大行卖券会对债市造成什么影响？

A: 大行卖券会对债市造成短期冲击，导致收益率上升。但如果市场流动性充足，且多头力量依然强劲，收益率的上升幅度可能有限。

Q: 央行会再次降息吗？

**A: ** 央行是否会再次降息取决于宏观经济形势和通货膨胀水平。目前市场普遍预期央行会在下半年继续降息，但降息幅度和节奏仍存在不确定性。

Q: 未来国债市场将如何发展？

**A: ** 未来国债市场将受多重因素影响，包括经济增长、通货膨胀、货币政策、汇率等。预计短期内市场将处于震荡调整阶段，但长期来看，国债市场依然具有吸引力。

Q: 投资者如何应对当前的市场情况？

**A: ** 投资者应保持谨慎，避免盲目追涨杀跌。可以根据自身风险承受能力和投资目标选择合适的投资策略。例如，可以采取区间操作，在回调后买入，或者关注套利机会。

Q: 哪些因素可能影响国债市场未来走势？

**A: ** 影响国债市场未来走势的因素主要包括：

  • 经济增长: 经济增长强劲将导致债券需求增加，收益率下降；经济增长疲软则会导致债券需求下降，收益率上升。

  • 通货膨胀: 通货膨胀上升将导致债券收益率上升，以反映通货膨胀风险；通货膨胀下降则会导致债券收益率下降。

  • 货币政策: 央行的货币政策对债券市场影响巨大。央行降息将导致债券收益率下降，央行加息则会导致债券收益率上升。

  • 汇率: 人民币汇率波动也会影响债券市场。人民币贬值将导致债券需求下降，收益率上升；人民币升值则会导致债券需求上升，收益率下降。

结论：

大行卖券后，国债市场多空博弈加剧，未来走势充满不确定性。投资者应保持谨慎，密切关注市场变化和基本面情况，并根据自身风险承受能力和投资目标选择合适的投资策略。

免责声明：

本文仅供参考，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。