民生证券发布研究报告称，首予途虎-W（09690）“推荐”评级，预计2023-25年净利润为2.7/9.7/16.9亿元。公司围绕乘用车后市场开展业务，是国内IAM供应商龙头，未来随着乘用车龄的结构变化和新能源车的渗透率提升，公司有望在门店的持续扩张下，不断提升市占率，实现营收和利润的同步增长。

民生证券主要观点如下：

途虎是中国领先的线上线下一体化汽车服务平台之一，2023H1实现转盈。

公司成立至今12年，公司创始人为控股股东，腾讯为公司最大股东。营收方面，2019-2022年，途虎由70.40亿元增长至115.47亿元，CAGR约为17.9%，2023H1公司营收为65.22亿元，同比增长19.3%；公司以汽车产品和服务业务为主，2019-2023Q1贡献超90%以上收入，其中80%以上来自个人终端客户，2023Q1个人用户购买的产品和服务收入达27.17亿元。净利润层面，2023H1公司扭亏为盈，实现净利润0.6亿元，Non-IFRS净利润为2.1亿元，主要是由于盈利能力获得提升，2023H1整体毛利率达24.2%，较2019年的7.4%提升了16.8pct。

汽车后市场竞争格局分散，连锁化程度低，途虎是IAM龙头，受益于车龄提升后的行业空间上行。

从门店数量和收入体量来说，途虎是国内IAM龙头。据灼识咨询数据，截至2022年12月31日，途虎拥有门店数量4653家，汽车服务收入约115亿元，市场份额达0.9%，是第2名收入的3倍多。OEM提供的保修期一般为新乘用车出售的3年内，根据灼识咨询，截至2022年底中国3.4万家OEM贡献国内汽车服务市场53.6%的GMV；而86.2万家IAM门店GMV市占率仅为46.4%，随着IAM需求的进一步提升，预计2024年IAM市占率将超越OEM，并于2027年提升至58.1%，达1.12万亿元的市场规模。预计2027年，我国乘用车平均车龄将达到8年，随着乘用车的车龄结构的变动，IAM需求量有望进一步提升。

途虎重点布局二三线城市工场店，预计2025年途虎工场店总数将达到9352家。

截至2023H1公司工场店在一线城市占比为16%，新一线城市占比为26%，二线及以下市县占比为56%；未来公司将重点拓展二线及以下市县，并计划于2025年将二线及以下市县工场店数量增长至6299家，占比提升至67%。